泉州蒂萊日用品有限責任公司

出品｜刻度財經

2025年第三季度單季營收2.93億元，同比增長6.83%。

2025年11月，柳州兩面針拋出一份總投資6885.22萬元的產能擴建公告，控股子公司江蘇實業將擴建中草藥功能性口腔護理產品生產基地，試圖用智能化改造打破產能桎梏。

回溯其近年軌跡，這家老牌國貨企業的畫風早已偏離原有軌道，2024年靠著持有的中信證券股票公允價值變動，歸母凈利潤同比暴增255.59%，上演了一出“炒股救企”，核心業務的頹勢被投資收益的高光嚴嚴實實地掩蓋。

《刻度財經》研究財報發現，兩面針2025年第三季度單季營收2.93億元，同比增長6.83%，前三季度歸母凈利潤2349.03萬元營業收入增至8.15億元，同比微增3.03%。

圖源：兩面針2025年三季度報告

從曾經占據國內牙膏市場半壁江山的民族標桿，到如今靠資本市場波動“續命”的上市公司，兩面針的沉淪軌跡，戳中了傳統日化企業在消費升級浪潮中的集體痛點。當云南白藥靠著“中藥和消費”標簽穩坐行業頭把交椅，新興品牌憑借細分賽道快速突圍，兩面針如何實現轉型并盈利。

此次產能擴建究竟是戰略聚焦的開始，還是又一次被動的戰術修補？在資本游戲的泡沫褪去后，這家老牌企業能否重拾初心，在“大消費、大健康”的賽道上重新起跑？答案藏在其主營業務的真實成色里。

業績陷迷局，存續靠賣股？

兩面針近年的業績報表，主營業務的增長則持續處于掙扎狀態，呈現出“增收不增利”“盈利靠偶然”的畸形格局。

2024年是兩面針業績表現的“過山車”之年。全年實現營業收入10.53億元，同比增長5.82%，看似保持了平穩增長態勢，但利潤端的表現卻完全依賴金融資產的公允價值變動。

年報數據顯示，兩面針2024年歸屬于上市公司股東的凈利潤達8109.88萬元，同比激增255.59%。與之形成鮮明對比的是，扣除非經常性損益后的凈利潤僅為894.73萬元，同比大幅下滑37.13%，真實反映出核心業務盈利能力的持續弱化。

2025年上半年，兩面針上半年歸母凈利潤虧損508.42萬元，扣非歸母凈利潤481.13萬元，同比仍下滑46.20%。前三季度營業收入增至8.15億元，同比微增3.03%，其中第三季度單季營收2.93億元，同比增長6.83%。

圖源：兩面針2025年半年度報告

2024年至2025年三季度，兩面針營業收入增速始終徘徊在1%至6%之間，遠低于行業平均水平，而凈利潤則在投資收益的驅動下大幅波動，2024年暴增、2025年上半年虧損、三季度扭虧，這種缺乏主營業務支撐的盈利表現，根本不具備可持續性。

2025年上半年，公司經營活動現金流凈額3667.84萬元，同比激增5686.90%，三季度進一步增至5379.87萬元，同比增長1282.91%，2025年三季度總資產27.68億元，同比僅增長1.74%，其中貨幣資金12.95億元，占總資產比例近47%，負債端雖壓力可控，三季度總負債5.78億元，負債率低于21%，但短期借款從上半年的0.9億元增至1億元，經營性負債隨營收增長合理變動，卻未能轉化為有效的產能擴張與市場開拓，資金使用效率低下的問題凸顯。

圖源：兩面針2025年三季度報告

兩面針手中持有中信證券、交通銀行等上市企業的股票和多家非上市企業的股權，有粗略統計，從2006年到2018年，兩面針六度出售中信證券股票，累計套現超過10億元。

這種業績結構的失衡，本質上是公司戰略定位模糊的直接體現。當企業試圖通過投資收益彌補主業的不足時，必然會導致主營業務投入不足，形成“主業越弱越依賴投資，越依賴投資主業越弱”的循環。

業務結構單一

兩面針的主營業務困局，早已超越了單純的盈利問題，而是呈現出業務結構單一、渠道布局滯后、競爭優勢喪失的系統性危機。

兩面針長期依賴日化與醫藥雙板塊布局，但兩大板塊均存在明顯短板，未能形成協同效應。日化板塊作為核心主業，以口腔護理產品、個人洗護品、酒店日用品為主，核心品牌包括兩面針、沐蘭澤、芳草等，但產品結構單一，缺乏差異化競爭力。

2025年上半年，控股子公司江蘇實業作為日化板塊的核心支柱，實現營收4.37億元、凈利潤644.03萬元，主要依賴酒店用品與基礎口腔護理產品的銷售。母公司日化板塊營收僅8857.16萬元，芳草公司營收1530.02萬元，傳統優勢品牌的市場影響力持續弱化。

圖源：兩面針2025年三季度報告

醫藥板塊由億康藥業負責，主營成品藥與原料藥生產銷售，2025年上半年營收5140.55萬元，核心產品包括蒼鵝鼻炎片、銀杏葉片等，但產品同質化嚴重，缺乏獨家品種與核心技術，市場競爭力有限，未能成為公司的第二增長曲線。

2025年4月，公司新設全資子公司柳州兩面針供應鏈有限公司，試圖完善日化板塊產業鏈布局，但注冊資本僅200萬元，規模過小，短期內難以形成實質性支撐。

渠道布局的滯后與單一，進一步加劇了業務的困境。公司采用線上線下相結合的銷售模式，但無論是線上還是線下，都未能形成有效的競爭優勢。線下渠道方面，主要通過經銷商覆蓋中小超市、便利店、酒店等終端網點，以及直供大潤發、沃爾瑪等大型商超和亞朵酒店等連鎖酒店，但渠道下沉不足，終端覆蓋密度遠低于云南白藥、黑人等競爭對手，且對大型商超與連鎖酒店的依賴度較高，議價能力較弱。

兩面針雖然布局了天貓、京東、抖音、拼多多等電商平臺的線上渠道，并嘗試直播銷售等新模式，但缺乏系統化的線上運營能力，品牌曝光度與用戶轉化率較低，未能借助電商渠道實現規模突破。

更為嚴峻的是，兩面針正面臨著來自行業頭部企業與新興品牌的雙重擠壓，市場生存空間持續收窄。在口腔護理市場，云南白藥憑借“中藥止血”的差異化定位，構建了藥品和消費品的雙重壁壘，2024年牙膏市占率達穩居行業第一，健康品事業群營收65.26億元。

云南白藥不僅鞏固了高端市場優勢，還通過場景延伸與線上渠道拓展，持續搶占市場份額。與此同時，黑人、佳潔士等國際品牌憑借強大的品牌力與渠道優勢，牢牢占據大眾市場。

另外，新興品牌則通過細分賽道切入，聚焦美白、抗敏、兒童護理等特定需求，借助社交媒體與直播電商快速崛起。在這樣的競爭格局下，兩面針既缺乏云南白藥的技術壁壘與品牌溢價，又沒有新興品牌的靈活應變能力，產品缺乏獨特賣點，價格競爭力不足，市場份額持續下滑。

酒店日用品市場同樣面臨激烈競爭。隨著酒店行業競爭加劇，酒店集團對供應商的成本控制要求越來越高，導致產品毛利率持續受壓。

同時，部分大型酒店集團開始推出自有品牌的日用品，進一步擠壓了供應商的市場空間。兩面針試圖通過擴建酒店用拖鞋生產車間，降低對外采購依賴，但這一舉措僅能優化成本結構，未能從根本上解決產品附加值低、競爭壁壘弱的問題。

圖源：兩面針2025年三季度報告

業務困局的背后，是公司研發投入不足與產品創新能力薄弱，兩面針2025年上半年研發費用931.98萬元，同比增長29.52%，三季度增至1385.20萬元，但與云南白藥等頭部企業相比，研發投入規模差距懸殊。除此之外，云南白藥不僅在口腔護理產品上擁有多項專利技術，還在推進1.1類中藥新藥研發，通過技術創新構建核心競爭力。

轉型中的戰略搖擺

面對主營業務的持續疲軟與市場競爭的日益激烈，兩面針并非沒有做出改變的嘗試，但無論是產能擴建、產業鏈延伸還是管理層調整，都未能形成清晰的戰略布局與有效的執行落地，反而暴露了公司戰略搖擺、聚焦不足、風險應對能力薄弱的深層問題。

2025年11月推出的中草藥功能性口腔護理產品生產基地擴建項目，被公司視為聚焦核心主業的重要舉措，該項目總投資6885.22萬元。

這一布局契合了公司“大消費、大健康”的戰略定位，也順應了中草藥口腔護理的市場趨勢，但深入分析不難發現，項目存在明顯的戰略短板。

除了產能擴建，公司的其他新布局同樣缺乏連貫性，管理層的調整也未能帶來明顯的戰略轉變，2025年2月，林鉆煌因到齡退休離任董事長，周云祥當選新任董事長，同期聘任熊劍峰為副總裁，王為民離任相關職務，管理層調整落地后，公司的戰略方向與經營策略并未發生實質性變化，主營業務增長乏力的局面仍在持續。

長期以來，公司在“主業深耕”與“多元擴張”之間搖擺不定，一方面，將大量資金投入證券市場，導致主營業務研發與渠道投入不足。

另外，兩面針的研發投入不足與產品創新能力薄弱的問題，短期內難以得到解決。盡管2025年公司研發費用有所增長，上半年研發費用931.98萬元，三季度增至1385.20萬元，但與行業頭部企業相比仍有較大差距。

圖源：兩面針2025年半年度報告

以云南白藥為例子，不僅在口腔護理產品研發上持續加碼，還在推進中藥新藥研發，2024年氣霧劑銷售收入達21億元，同比增長26%，通過技術創新實現了業務的持續增長。

而兩面針的研發始終停留在表面，缺乏對核心技術的深度投入，產品創新主要集中在包裝、規格等外在形式的調整，未能在功效、成分等核心領域形成突破。在“功效主義”主導的消費市場，缺乏技術支撐的產品終將被市場淘汰，這是兩面針必須面對的核心挑戰。

隨著消費升級，口腔護理市場呈現出高端化、細分化、功效化的趨勢，消費者對產品的功效、成分、體驗提出了更高的要求。云南白藥通過高端化系列與場景延伸產品，搶占50元以上藍海市場。新興品牌則聚焦兒童護理、抗敏、美白等細分賽道，通過精準定位實現彎道超車。而兩面針的產品仍以中低端為主，缺乏高端產品與細分場景產品，難以適應市場變化。

同時，原材料價格的周期性波動也對公司的盈利能力構成挑戰，公司缺乏云南白藥那樣的全產業鏈整合能力，無法有效控制原材料成本，導致產品毛利率持續受壓。

渠道變革的滯后與線上運營能力的不足，成為制約公司發展的又一重要因素。兩面針的線上業務仍處于初級階段，缺乏系統化的運營策略與專業的運營團隊，品牌曝光度與用戶轉化率較低，未能借助電商渠道實現規模突破。在電商渠道成為消費主流的當下，云南白藥通過全域電商運營，618期間GMV突破5億元，同比增長超50%，12個類目位居行業第一，展現出強大的線上渠道運營能力。

兩面針的發展困境，是傳統日化企業在時代變革中的一個縮影。曾經的民族品牌龍頭，憑借獨特的產品優勢與廣泛的市場基礎，占據了行業的核心地位。